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600567股票行情(2020年山鹰纸业股票行情走势)

山鹰纸业股票分析:原纸业务量和价格上涨,联盛和北欧纸业以合并形式贡献利润增量

  山鹰纸业()

事件:公司18H1实现规模利润16.5-18亿元,超市场预期。公司公告2018年1-6月实现归母净利16.5亿元-18亿元,同比增长99.7%-117.9%;扣除非经常性损益的归母净利14.35亿元-15.85亿元,同比增长78.3%-96.9%,略超市场预期。

原纸:外废配额获得相对成本优势,联盛和北欧纸业并表贡献利润增量。1)龙头纸企凭借外废配额获得成本优势。受外废供给持续紧张影响,2018年Q2国废价格与原纸价格大幅上涨,公司受益于拥有价格稳定的低价外废配额,获得相对成本优势,吨纸盈利能力大幅提升。2)联盛纸业与北欧纸业贡献利润增量。2018年公司并表联盛纸业(高强瓦楞纸和牛皮箱板纸年产能105万吨)和北欧纸业,两者2018H1预计贡献净利润约为3.5亿元。联盛纸业由于外废配额获得较晚,在2018Q1主要使用国废生产,另外,受春节影响,2018Q1开工率较低,我们预计下半年联盛纸业贡献利润将高于上半年。

废纸采购方式改变及科技奖励资金带动非经常性损益大幅增加。2018年H1非经常性损益2.15亿元,较2017年H1(2134.68万元)大幅增加,主要系废纸回收补贴收入、科技奖励资金增加所致。2018年废纸收购由山鹰纸业调整为安徽和福建子公司负责,且因并表联盛纸业国废回收总量增加,原有增值税即征即退50%的补贴不再享受,但政府增加相应补贴,导致计入非经常损益的废纸回收补贴增加。

纸箱、瓦楞纸扩容,实现全国统一布局。公司收购联盛纸业后,相应的产能为105万吨。随着山鹰技术改造的完成和优秀管理水平的注入,我们期待联盛纸业未来有很大的利润弹性。同时,公司在湖北新建220万吨华中基地,项目三期将于2019 -2020年逐步落地;公司投资建设重庆子公司,产能分布在华东、东南、华中、西南,辐射客户范围更广,保证了未来业绩的持续增长。

包装:受益价格提升,盈利水平有望持续提升。公司现有14家包装厂全国跟进式布局,形成产业链闭环。受益公司废纸-造纸-包装一体化发展,伴随产能提升规模效应显现,包装厂逐渐扭亏为盈,2017年披露的13家包装子公司中除合肥恒祥小幅亏损外,其余包装子公司均实现盈利。2017年13家包装公司平均净利率3.2%,其中7家净利率仍低于3%,公司包装板块盈利水平有望进一步提升。

进口废纸产能限额、含杂率更严格,中长期外废全面禁止,公司作为行业龙头将显著受益。18年废纸政策已全部落地:5万吨以下产能及贸易商限制申报进口指标、进口废纸含杂率确定为0.5%,18年进口废纸收缩及指标“缓释”格局确定,2020年底海外废纸将全面禁止进口。影响有以下几方面:1)退运率增加,推动进口废纸涨价:部分以前依托机器分拣的打包厂可能增加人工分拣,提高达标率但增加了成本;符合标准的废纸占比减少,退运率增加,都将推高进口废纸的整体价格。2)指标缓释,缓和废纸价格剧烈波动。18年整体进口废纸指标趋紧,同时按季度逐渐释放格局基本确定,有利于平缓废纸价格剧烈波动。3)废纸政策利好龙头,受益确定进口指标和稳定货源。5万吨产能以下造纸企业及贸易商进口指标申请限制、进口许可证将减少废纸进口量及指标缓释,已经披露的进口指标主要集中在大中型造纸企业,以国废为原料的中小纸厂成本压力将继续维持高位。公司拥有多年海外废纸渠道积淀,海外投资经验丰富,原材料多元化供给渠道建设将有效对冲外废禁止进口风险。

箱板瓦楞原纸+包装+特种纸多重发力,产业链整合和国际化投资持续推进,低估值+确定增长,上调盈利预测,维持买入!包装板块通过供应链和运营管理盈利水平有望持续提升;横向国内同业并购并集团投资竹浆及本色生活纸领域,国外收购北欧特种纸龙头,纵向拓展包装产业链和浆纸一体化。马鞍山、海盐、湖北、福建、重庆基地实现华东、东南、华中、西南生产基地全覆盖。我们看好公司的外废配额带来的相对成本优势,上调公司2018-2020年归母净利润至为34亿元、38亿元、40亿元(原为25亿元、30亿元、33亿元)的盈利预测,对应EPS分别为0.74元、0.83元和0.88元,目前股价(3.86元/股)对应PE分别为5.2倍、4.6倍和4.4倍,公司作为包装纸龙头,兼具内生增长和外延扩张带来盈利弹性双重属性,维持买入!

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